纯碱23年H2产能大幅扩张，不外产能兑现进度缓于预期，国内从净出口切换为净进口形态。24年一季度供需款式逐渐转宽松，构成阶段性供应过剩，价钱及基差均走弱，刻日布局趋于平展；二季度下逛玻璃率先启动，带动了一轮预期差行情，估值从低位修复至中高位；二季度后半段下逛转弱，财产链估值全体压缩；三季度末宏不雅预期大幅好转，工业品全体估值上修；四时度初下逛需求走弱，盘面连续向现实回归，纯碱震动走弱。25年岁首年月下逛正在现实及预期双沉驱动下偏强，财产链估值向上修复，春节后至3月中旬下逛预期兑现环境不及预期，财产链估值再度压缩。3月中旬鄙人逛带动下纯碱估值企稳，近期跟着下逛转弱，估值再度压缩。

　　【多空逻辑】玻璃供应处于低位，将来估计冷修不多；需求同样处于低位，表需一般区间内偏低，中持久预期仍弱；库存处于中高位，近期各区域从去库转为震动，除等个体区域大都厂库压力仍大；布局上厂库中高位，下逛期现商中高位，商业商中高位，加工场中低位。价钱方面南强北弱，南北价差持续低位，基差、利润、月差均正在低位，刻日布局呈升水形态。

　　【多空逻辑】LPG相对估值中性。盘面价钱下跌，现货平易近用气价钱稳中趋弱，近端基差扩大。表里价差下降，维持顺挂。海外丙烷价钱跌后反弹，油气比价建顶，PN价差位于裂解替代均衡点附近。下逛PDH、MTBE及烷基化安拆利润持续低迷。供应端，国内LPG炼厂外放量及到港量均小幅下降，供应照旧偏紧。海外方面，丙烷燃烧旺季竣事，去库环境较抱负，供应及出口维持高位，天然气价钱偏强运转，当前热值比价仍具劣势。中东方面，部门国内企业受高关税影响转而关心中东货源，贴水维持偏高程度。远东方面，关税冲击带来的情感影响逐步衰退，市场起头逐渐订价商业流沉塑带来的摩擦成本，运费位于偏低程度，航道通顺。需求端，燃烧旺季接近尾声，边际影响较为无限。化工需求方面，PDH安拆原料成本添加逐渐兑现，利润挤压下部门安拆起头降负，国内成品油阶段性走弱，调油需求下降令C4承压正正在兑现。

　　【买卖策略】单边短期震动建底对待，等现实端利空消化后寻求多配机遇；套利角度逢低做扩RU-NR价差。

　　单边：9月份合约阶段性做空机遇。5月份期间，关心钢材出口取建材需求存鄙人行的可能，静态的高铁水不成持续，9月铁矿石价钱可能阶段性走弱，同时粗钢减产买卖逻辑可能提前。

　　中美经贸关系的部门修复，对中加经贸关系提出了问题，间接菜系价钱，关心豆菜粕邹扩的机遇。

　　【风险提醒】关心中美关税政策落地细节，关心EPA2026年生物燃料掺混政策，关心棕榈油高频数据。

　　【买卖策略】市场预期5月有近1000万吨大豆到港，6月及7月近1100万吨，因而估计5月豆粕现货价钱无望承压，进而豆粕期货价钱，但因期货价钱本身较现货偏低，期待压力完毕。此外关心91价差可否无望走扩。

　　总结：现实根基面尚可+估值偏高+预期(持久偏弱，短期偏强)，钢价反弹空间遭到弱预期的，短期中美构和成果大幅超预期带动黑色系反弹，但高关税仍向上空间。

　　钢材出口受美国关税（部门品种25%），房地产新开工面积同比-24。4%，建材资金到位率仅58。95%，旺季需求不及预期。

　　5。12中美结合声较着示，之前美国对中国商品新征收的125%的关税，打消了91%，暂停了24%（90天），那么只保留了10%新增关税，这里不包罗中美关税问题升级前的根本关税部门，这么这算美豆关税是23%。

　　总的来说，玻璃处于“低利润+低价钱+低产量+中高库存”的形态，当前玻璃厂库存环境分化较大，除沙河外其他区域厂库仍处于中高位，而社会库存处于中低位。24年2季度末正在高库存压力下，南北方玻璃厂价钱近乎同步走弱，区域价差持续新低；24年9月底预期好转，产销转强，北方及南方厂家先后提价；24年4季度持续降波，期现价钱持续走弱；2024岁尾至今跟着现货市场逐渐暂停，期现逻辑沉启，关心期现兑现节点；节后初期去库较快，之后持续累库，沉点关心下逛刚需复工进度及订单环境；3月中旬后跟着需求持续弱苏醒，北方市场率先回暖，南方市场跟进；近期北方转弱，南方市场起头跟进，表需持续低位，行业外要素权沉添加，需沉点关心。

　　估值：全国大部门地域钢材有毛利。钢材期货贴水幅度不大，而原料遍及贴水，盘面利润略高于现货，估值偏高。

　　【多空逻辑】本周，国内豆粕现货价钱正在不合中继续大幅下跌，照旧次要基于国内的财产要素，而非外盘的带动。钢联数据估计，我国5月进口大豆到港近1000万吨，6月约1100万吨，7月约1050万吨。复杂的进口大豆到港预期，照旧持续豆粕现货价钱取基差报价；此外，各地域豆粕现货价钱紧跟该地域次要油厂开停机环境调整。例如，东北及华北地域本周次要油厂停机，导致周初豆粕现货价钱不跌反升，可是华北、山东及华南地域因开机较为一般豆粕价钱持续走弱。

　　【买卖策略】月间：9-1正套估值偏低，5月份有走扩空间，但需留意淡季需求下行，钢厂减产激发减产带来的下跌压力。

　　【多空逻辑】本周，跟着美国取全球次要经济体展开构和以及取得的现实性进展，国际原油价钱显著反弹，外围对动物油板块的较着衰退。

　　全国平均吨焦盈利-6元/吨；山西准一级焦平均盈利19元/吨，山东准一级焦平均盈利50元/吨，内蒙二级焦平均盈利-50元/吨，准一级焦平均盈利52元/吨。虽然个体区域存正在因利润问题减产焖炉的环境，但受前期产量较小影响，未对区域焦炭供应形成影响。当前大都焦企可以或许处于盈利形态，因而正在利润导向下，焦炭供应仍居高不下，因此焦炭价钱第二轮上涨缺乏必然驱动力。

　　【多空逻辑】估值方面，铁矿石绝对估值中性，钢厂利润中性，但矿煤比力高，铁矿石相对估值中性偏高。驱动方面，供应端全球发运维持不变，到港量中高位震动，而需求端钢厂维持复产形态，铁水将来三周内仍然维持高位震动，需求偏高，这导致铁矿石库存短期小幅去化，短期国内旺季需求表示仍可不雅，矿石短期根基面维持供需双旺。季度视角上看产量的上升容易给下逛钢材库存带来新的压力，因而中期看矿石价钱仍存负面冲击，持久供需款式宽松。

　　【多空逻辑】东北做为焦点从产区，价钱表示坚挺。深加工企业为保障粮源供应，自动上调收购价钱，通过价钱劣势锁定当地粮源，无效外流现象；同时，储蓄粮轮换以高溢价成交，进一步强化市场看涨预期。此外，潮粮已根基售罄，天然干粮源供应节拍放缓，商业商遍及持挺价惜售心态，多沉要素鞭策产区价钱稳步抬升。华北地域呈现阶段性供应严重款式，山东深加工企业门前到货车辆持续低位盘桓。为弥补库存，企业纷纷提价收购，间接拉动现货价钱上行。从进口数据来看，2024年1-3月玉米进口量26万吨，同比锐减97%，进口量的大幅收缩叠加深加工企业抢收原料等要素，为价钱建立支持。

　　【多空逻辑】商业和缓和带动风险偏好提拔，Brent油价反弹至64美元/桶附近，手艺面超跌获得修复。原油市场维持“强现实+弱预期”款式，月差为中度Back布局，国内原料溢价维持高位。OPEC+打算6月减产41。1万桶/日，且估计7月继续加快减产，原油供应过剩压力凸显，且尚未完全兑现。需求现实尚可，炼厂利润表示偏强。

　　【多空逻辑】4月份的关税政策冲击带给棉花的影响较大，但正在价钱上提前兑现。正在低估值影响下，棉价于新低后反弹。近期关税政策送来回暖，且中美构和超市场预期，刺激价钱进一步上行。但财产面送来需求淡季，且关税政策扰动下，棉花供需面仍呈现供给不变而需求偏弱的款式，再加上宏不雅面利空也未完全解除，因而棉花短期以反弹看待，之后以区间震动看待，更大的上涨需要新的驱动呈现。后期关心政策面和宏不雅经济端的变更，以及棉花实正在的供需变化（特别气候）。

　　供需层面，全球商业流向仍偏紧，且印度出口正在持续，因而我们认为原糖维持区间震动走势。巴西甘蔗减产预期较强，但气候变量仍存，且巴西可浮动糖产量区间较大，按照4100万吨摆布的糖产量预估，则全球仿照照旧维持过剩款式。

　　【多空逻辑】财产根基面：5月8日钢联数据显示卷螺表需均大幅下滑，钢材表外需求小幅回落，全体钢材表需降幅大于客岁同期，但低于2023年同期，关心本周数据回升幅度以确认实正在需求。但能够确定的是需求往上的空间曾经不大，淡季逐渐到临，外需也有走弱可能，高铁水下负反馈预期较浓。

　　口岸库存处于高位，此中北港库存508万吨、南港库存150。3万吨，复杂的现货库存对价钱构成。取此同时，期货市场新仓单注册量加快增加，本周仓单总量达197，605手，周环比添加28，942手，巨量仓单进一步加剧市场供应预期。需求端以刚性采购为从，饲料企业多按需补库，采购积极性无限。跟着小麦取玉米价差持续收窄，小麦正在饲料配方中的替代劣势愈发显著，挤占玉米消费空间。此外，深加工企业受成本压力影响，持久处于吃亏形态，对高价玉米原料接管度较低。口岸高库存、巨量仓单积压取饲料需求疲软的多沉限制下，玉米价钱上行有压力。

　　中期来看，对动物油板块价钱持续形成。短期关心棕榈油产量。

　　【多空逻辑】当前天然橡胶估值略偏低，市场审慎不雅望情感稠密，宏不雅不确定性对需求的影响存正在不合。供应处于开割过渡期，各产区根基合适季候性，关心开割进展以及原料下跌空间。需求端，国内二季度轮胎企业产销承压预期转现实，开工较着下滑，但成品库存高企仍需时间消化。

　　【多空逻辑】国内提振消费等政策支撑力度加码、经济数据回暖，同时中美商业构和告竣本色性和谈，对市场构成进一步提振。

　　焦煤：蒙煤甘其毛都港口通关量回升至1155车/日，但口岸库存压力仍然显著。内煤523家矿山精煤日均产量增至80。61万吨，矿山开工率89。92%，环比小增。

　　【风险提醒】当前市场呈现区域供应布局失衡的显著特征，南北两港集中了市场次要货源，而华北、东北地域农户余粮已处于汗青低位，区域供应严重场合排场持续加剧。产区供应端的收紧态势，对价钱构成了较强的底部支持，但口岸及销区库存仍处于高位运转，又限制市场上行空间。后续需沉点关心口岸库存去化进度，若去库不及预期，价钱反弹动力将持续疲软。

　　【多空逻辑】纯碱供应处于高位，短期打算检修较多，检修强度可能高于3月；需求同样处于高位，表需一般区间内偏高，中持久预期走弱；库存处于中高位，本周纯碱厂库去化，关心持续性；当前纯碱库存布局厂库高位，期现商中高位，商业商中低位，玻璃厂原料库存中位。价钱方面轻强沉弱，轻沉碱价差低位，基差、利润、月差均正在低位，刻日布局呈升水形态。